• <li id="u8gsu"><s id="u8gsu"></s></li>
    <dl id="u8gsu"><ins id="u8gsu"><thead id="u8gsu"></thead></ins></dl>
    <dl id="u8gsu"></dl>
    <dl id="u8gsu"><ins id="u8gsu"></ins></dl>
  • <dl id="u8gsu"><ins id="u8gsu"><thead id="u8gsu"></thead></ins></dl>
    <li id="u8gsu"><s id="u8gsu"></s></li>
  • <div id="u8gsu"><tr id="u8gsu"></tr></div>
    <dl id="u8gsu"><s id="u8gsu"></s></dl>
    <sup id="u8gsu"></sup>
    • CSF觀察

    【CSF觀察】消費金融資產證券化的發展方向

    圖:左一:招商證券,曹夢琿;左二:招商證券,李曉冰;左三:聯合資信,趙曉麗;右三:中泰證券,楊世敏;右二:宜信公司,秦琴;右一:百度金融,張瀟

     

    編者按:

    2017中國資產證券化論壇年會上,招商證券固定收益總部ABS業務聯席負責人曹夢琿,做了消費金融市場的概述;招商證券投行部副董事李曉冰先生,講述了對消費金融未來發展的展望;聯合資信結構融資部分析師趙曉麗女士,介紹了銀行間消費貸ABS產品的評級要點;中泰證券債券與結構金融部總監楊世敏先生,闡述了消費金融證券化目前有哪些主流的業務模式;宜信公司新金融產業投資基金副總裁秦琴女士,從發起機構角度介紹了市場的雷區,和宜人貸在美國上市的情況;百度金融資產證券化業務負責人張瀟先生從另一類發起機構角度介紹了消費金融資產證券化中資產方和資金方的痛點。

     

    曹夢琿(招商證券股份有限公司,固定收益總部ABS業務聯席負責人 ):

     

    大家下午好,歡迎來到消費金融資產證券化的發展方向圓桌。我是招商證券固收總部負責信貸ABS的曹夢琿,感謝CSF論壇,今天很榮幸請到行業里的五位專家共同為大家分享。坐在我左邊的依次是招商證券投行部副董事李曉冰先生,聯合資信結構融資部分析師趙曉麗女士,中泰證券債券與結構金融部總監楊世敏先生,宜信公司新金融產業投資基金副總裁秦琴女士,百度金融資產證券化業務負責人張瀟先生。

     

    我先拋磚引玉簡單做一下消費金融市場的概述。中國現在是消費驅動型經濟,過去五年的消費品零售總額翻了將近一倍,消費貸款余額大幅增加到5.4萬億,過去幾年的平均增長率保持在15%以上,大大超過整體信貸規模的增長率。螞蟻金服、京東金融、百度金融、宜人貸這樣的互聯網金融平臺、傳統商業銀行的信用卡分期和消費貸業務、中銀消費這樣的消費金融公司、奔馳寶馬福特大眾這樣的汽車金融公司、還有P2P等都屬于廣義的消費金融。

     

    消費貸款增速快,推動消費金融資產證券化也是疾速的增長。消費類ABS,2015年一共發行了6單,100多億的規模。2016年發行53單,將近1000億的規模。今年一季度發行了300多億規模,截止4月份接近400億,一共21單,其中包括很多像螞蟻金服,京東這些眾所周知的平臺。這個市場發展很快,期間既有正面的新聞也有負面的傳聞,今天很高興有這么多專家可以一起探討對整個市場的看法。首先有請中泰證券的楊世敏總介紹一下消費金融證券化目前有哪些主流的業務模式。

       

    楊世敏(中泰證券股份有限公司,中泰證券債券與結構金融部總監):

     

    感謝主持人及各位嘉賓讓我第一個與大家分享!作為一名投行的承做承銷人員,我一直認為資產證券化產品的重要目標就是通過證券化技術讓優質的資產變成證券從而獲得投資人的認可和購買以實現最終銷售。基于這個前提,對消費金融資產證券化業務模式的探討,主要出發點是投資人對于資產證券化產品本身的需求。而目前國內資產證券化產品的投資人,大多是固定收益類投資人,這類投資人傳統上更喜歡主體資質較好的信用債券,但最近也越來越多地開始關注底層資產優良的資產證券化產品。根據投資人這樣的偏好,并結合資產證券化特點,目前主流的消費金融資產證券化業務模式主要分為兩類:

     

    第一類,直接資產證券化模式。主要針對自身信用資質比較優質的原始權益人,他們可以直接通過自己的主體進行資產證券化產品發行。例如前面提到的螞蟻金服、京東金融,以及我們一直在做的易鑫等,他們都是通過自己旗下公司作為原始權益人去發行資產支持證券,并輸出自身的信用,或是強大資產管理能力,抑或是兩者兼備。

     

    第二類,雙SPV資產證券化模式。主要針對市場上數量最多的主體,他們的主體不像螞蟻金服或京東金融規模這么大,也沒有像易鑫那樣強大的股東背景,但是他們一直專注于某些具體類型的消費金融資產,例如消費分期、車貸、房貸等,在這些業務領域有完善的風控管理體系、良好的資產歷史表現,并且能得到特定投資人的認可。對于這類主體,目前典型的交易的業務模式就是雙SPV資產證券化模式。第一層SPV去形成消費金融的債權,在債權形成時嚴格參照證券化的基礎資產遴選標準,例如市場廣泛采用的通過信托計劃給個人客戶發放信托貸款形成消費貸款債權,以及我們正在探討的通過獨立于融資人的第三方租賃公司形成以汽車消費為背景的售后回租類車貸資產。在上述第一層SPV形成一定規模的基礎資產后,即把基礎資產包轉給第二層SPV專項計劃,從而實現證券化的結構安排。雙SPV證券化模式最大的優勢是實現了第一層SPV里的基礎資產與融資人主體完全的破產隔離。雖然融資人主體資質一般甚至較弱,但其良好的資產管理能力確保了第一層SPV持有的基礎資產質地良好,即使在融資人出現兌付壓力乃至破產時,都不會對第一層SPV中基礎資產的權屬及現金流有實質的不利影響。在雙SPV證券化模式下,為了讓更多的投資人認可交易結構,或者滿足部分投資人風控的要求,有些交易結構會在模式上進行進一步的創新,例如有些交易結構中會引入外部擔保機構,通過第三方增信提高產品的安全性及投資人的接受程度,我們了解到中合擔保、眾安保險、陽光保險等機構,均愿意為其認可的項目提供增信;另一些交易結構則嘗試引入有良好市場認可度的特殊資產服務機構,進一步提高其對底層資產的風控能力以及持續管理能力,從而讓其優質的消費金融資產更好地被市場投資人認可,例如京東金融、百度金融目前都在嘗試給原始權益人提供類似的服務。

     

    從交易結構的角度來看,目前消費金融資產證券化的模式主要就是上述兩種。從業務發展趨勢來看,隨著市場對消費金融資產認可度的提高,越來越多的投資人開始嘗試在前期投入資金去參與消費金融資產發放過程,消費金融資產形成之后再去進行資產證券化,并大量持有資產支持證券,從而實現了資產證券化業務流程的閉環。在這個模式下面,投資人可以參與消費金融資產的發放、管理及證券化的全流程,提高對底層消費金融資產的理解,提高其投資業務的安全性,并獲取高于直接投資資產證券化產品的收益。

     

    這些就是我個人對消費金融證券化業務模式的淺顯理解,謝謝大家!

     

    曹夢琿(招商證券股份有限公司,固定收益總部ABS業務聯席負責人

     

    謝謝楊總,下面請宜信的秦總從發起機構角度介紹這個市場有什么雷區,還有宜人貸在美國上市的情況。

       

    秦琴(宜信新金融產業投資基金,副總裁):

     

    宜人貸,沒有螞蟻和京東的規模大,該怎么做ABS呢?宜人貸采用了先進的雙SPV的模式,也就是用單一信托完成放款,再把信托受益權裝入中金設立的資管計劃發行,實現資產的破產隔離以及收益的兌付。這個發行在2016年影響蠻大的,因為宜人貸在P2P平臺序列里面是第一個公開發行的機構。在發行完第一單后整個交易的環境,包括監管的環境發生了一些變化。第一單的交易結構中,除了6%的現金保障,沒有任何外部增信,完全依賴穩定的資產表現和嚴格的風控措施。但是后來我們在準備第二單的時候,恰逢銀監會出臺了網貸平臺的監管條例,交易所對網貸平臺進行了窗口指導發行。所以提醒大家,如果跟宜人貸資質背景差不多的平臺想發行公募ABS,要綜合考慮監管的環境,資金的成本以及增信的約束這些因素。

     

    下面我從資金的來源,包括參與體,講述中國和美國消費信貸市場到底有哪些差別。第一頁從這張圖中大家能夠看出,未來中國消費信貸市場,到底走向何方。這個數據不包含房貸和車抵貸,全部是信用貸款。總的來說,金融危機之后的這幾年,消費貸款的主體主要的資金提供方是銀行。像學生貸款,是國家和政府在發放貸款,其他一些貸款都是信用合作社,消費金融公司在發放。美國沒有所謂的除了銀行之外沒有持牌,想在當地放貸就要滿足當代放貸的條件。這意味著對于消費信貸發放貸款,非持牌機構的發放,在美國市場是非常小的市場。第三頁,是中國的一個結構。右邊這個圖,就是現在所謂的互聯網金融,非持牌的泛金融結構市場的格局。我們現在在整個服務個人消費信貸市場上的主體與美國有非常大差別的。也就是在這個市場上,持牌機構沒有很好的發揮它的作用。我們看第二頁PPT,美國在不同的期限,不同的利率上,誰在放貸?長期限利率高的市場,在利率低期限短的市場,都沒有非持牌機構。Sofi定位人群是高品質的人群,名校學生貸款,不像我們的貸款屬于類現金貸,只用于學費,所以積存了很多很優質的客群,在畢業之后可以做更多的業務,比如房貸車貸的貸款,以及財務管理的業務。Sofi市場小,資金利率低,限制它服務的人群和規模。除此以外,沒有非持牌機構參與的,在第四頁里面,中國除了銀行非常細分的市場上在給個人做放貸之外,都被P2P覆蓋,現在做得比較好的是招銀和捷信。捷信跟招銀不一樣,跟P2P平臺是一樣的客群。未來一定是持牌機構進入消費金融市場。消費金融的ABS就是這些持牌機構的ABS。順便給大家普及一下右邊是兩個人群,EMMA和HENRY.HENRY(high earning not rich yet)是一群收入很高,又不是特有錢,他對于消費貸款有非常大的需求。最近剛在紐交所上市的信而富提出一個新概念-EMMA(Emerging Middle-Class Mobile Active)族,這個人群職業穩定,互聯網重度依賴,愛網購,有各種消費和信貸需求。我們可以看出螞蟻金服和微眾銀行服務的就是處于HENRYEMMA以及介于二者之間的人群,這個人群有幾億用戶,是非常可觀的一個市場。

     

    曹夢琿(招商證券股份有限公司,固定收益總部ABS業務聯席負責人 

     

    感謝秦總。下面請百度金融的張瀟總從另一類發起機構角度介紹一下消費金融資產證券化中資產方和資金方的痛點。

       

    張瀟(百度金融資產證券化業務負責人):

     

    張瀟:這是直接把我定位成發起機構了。其實拿百度的資產做融資時我是一個發起機構,但更多是類投行的角色,需要到外面找一些優質的資產,做證券化產品,所以在這過程中接觸到的資金方和資產方會想多多一些。首先我覺得,如果對資產方來說,尤其消費金融的資產,很多消費金融機構都是新興的。一般這樣的機構通常的路徑是依靠自有資金、股東借款和靠資本實力拿到的授信去形成初始的資產,再漸漸做ABS運轉起來。規模做大了再增資,再拿更多的授信,做更多的ABS。整個是螺旋上升的過程。比如股東背景不太好或資本實力不強,最開始發展就會比較受限。但只要資產相對優質,通過ABS的方式對接資金仍是這類機構在資本實力不強的條件下獲得資金的一個主要渠道。另外一個,現在這些互聯網消費金融公司之前都依賴于P2P資金, P2P政治風險比較大,網貸新規出臺之后,更多是轉向對接機構資金。

     

    那么越來越多的資金方尤其是機構資金投消費金融的資產,風險如何判斷,如何持續監控風險的考驗?發生極端情況,這個企業倒閉后誰來保證資產的順利收回?百度針對這些問題,開展了ABS業務。簡單做一個小廣告,百度現在做這個業務主要從幾個維度出發。

     

    第一從資產方,會選擇百度股權投資過的、在各場景里排名靠前的、上交所深交所發過公募的企業,選擇優質的資產;

     

    第二在盡調的環節,我們這些人都是從金融機構來的,少不了傳統的盡調手法。但百度開展ABS業務一定要有跟金融機構不一樣的優勢才有生存空間。我們是利用大數據和AI的能力,百度有每天一百億次以上的搜索響應,有8個億手機號,可以用十萬個維度來刻畫一個人的行為和特征,給我一個手機號就能對應到個人,就能對個人進行評分并識別風險。比如說這個人搜索如何進行信用卡套現,比如說曹總是一個黑產者,他的手機號跟曉冰總連了同一個WIFI,曉冰會被我拉進關注的名單。目前我們有一千萬的極黑名單,五千萬灰黑名單,進入這個名單里面的人一般風險很高。同時,在資產形成階段,百度提供了區塊鏈技術,從資產生成階段保證資產可追溯不可篡改,在中介機構的盡調環節也可以直接在區塊鏈系統中把所有資產調出來。通過這些手段,在傳統盡調手法和大數據風控基礎上,篩選出安全級別更高的資產池。

     

    第三在整個項目存續期間,百度研發了一套智能管理系統。從最開始的發起到后面的管理賬務做到完全自動化的流程,這些都是可以開放給資金方的。

     

    除了金融機構的優先級的資金,我們也會和銀行等金融機構開展夾層基金的合作,只要藝高膽大,這塊還是很好的資產。這是我們現在百度開展ABS業務的幾個維度,也是針對資產方和資金方的痛點的解決方案。謝謝大家!

       

    曹夢琿(招商證券股份有限公司,固定收益總部ABS業務聯席負責人 

     

    感謝藝高膽大的張總分享的經驗。下面回到我們必經之路,在產品中的評級方法,請聯合資信的趙曉麗分析師介紹一下銀行間消費貸ABS產品的評級方法要點。

       

    趙曉麗聯合資信評估有限公司,結構融資部分析師):

     

    大家好,我是來自聯合資信的趙曉麗,接下來就從銀行間市場的角度去跟大家分享一下,消費貸ABS產品的評級方法。個人消費貸款ABS從2015年開始發行,發行主體目前僅限于商業銀行和持有消費金融牌照的消費金融公司。從2015年到目前為止,公開發行15單,其中有9單是聯合資信受托評級,市場份額占到6成,其中4單采用了循環購買的交易結構,均由聯合資信提供受托服務。

     

    從市場來看,聯合資信有很大的優勢。從具體評級過程來看,如何揭示基礎資產的信用風險,也就是單筆資產發生違約的概率。其實是評級的關注點,主要關注兩個方面,定性分析部分和定量判斷部分。定量分析就是分析歷史數據,分析指標包括歷史違約率、違約時間分布、早償率和回收率,通過發行機構提供的歷史數據,靜態和動態池分析,預測資產池必要的增信水平。在此基礎上,對基礎資產分析的時候挑選一些對貸款的違約因素具有顯著影響,包括入池貸款的集中度,期限、賬齡,包括借款人的職業、年齡、收入,婚姻狀況等因素。在歷史數據分析基礎上,結合基礎資產分析,評判整個基礎資產的組合信用風險。

     

    最后一個環節,就是現金流分析壓力測試。在這個過程當中,基于產品設計,現金流償付順序,構建模型,在壓力情景下進行壓力測試。整個壓力測試過程包括模擬集中違約,縮短利差支持,改變早償比率的條件。通常用以上一系列的定量分析,去評估整個資產池現金流入對證券端本息兌付的覆蓋倍數。另外一個方面,就是定性判斷這部分。首先關注基礎資產權屬是否清晰,現金流是否可預測。然后著重關注發起機構這一類產品的特征,客戶定位,以及貸款用途,擔保方式等,還會關注發起機構風控水平,貸后管理能力,通過一系列的定性判斷評定違約概率。

     

    除此之外,還要關注整個產品設計的交易結構設置,增信措施,和相關參與方的履職能力,最后再關注一些利率風險、流動性風險、后備貸款服務機構缺位風險等等。以上就是關注定量分析和定性判斷相結合的整個評級過程,但目前從市場上的整個評級過程來看,銀行間市場這塊消費貸還存在一些難點。第一點,缺乏個人征信信息,對借款人的個人信用質量評價的標準不統一。可能評級過程中基于對歷史數據分析評判整個產品的違約概率,更多的是依賴于發起機構提供的歷史數據,但是目前很多消費金融公司無法提供足夠的歷史數據,更多的時候基于評級人員經驗判斷,從而導致評級結果主觀性偏強。因此未來隨著消費金融機構開展業務時間的積累,歷史數據的不斷積累,對于整個評級的開展其實是一個比較有利的一方面。由于時間原因,今天分享到這里。

       

    曹夢琿(招商證券股份有限公司,固定收益總部ABS業務聯席負責人 

     

    謝謝趙分析師分享這些經驗。大家都很關注我們這塊業務以后的空間,請招商證券投行部李曉冰總介紹一下,對消費金融未來發展怎么看。

       

    李曉冰(招商證券股份有限公司,投行部副董事):

     

    我想直接把我關于消費金融證券化發展趨勢的觀點抽象總結,從供需兩方面來看,第一方面是界限模糊化,首先體現在第一點,發起機構之間一些職能,或者牌照模糊化。這點比較簡單,以前我們國內消費金融發放,受政策監管的牌照因素影響是非常清晰的。像銀行發消費貸款,電商平臺發放賒銷分期,這個趨勢現在越來越模糊了。有些發起機構跟銀行合作,有牌照的機構也會找消費金融的渠道合作。既做自己的資產提供者,同時也去市場上收資產。當然,像張總公司這種情況,不管做哪個方向都是甲方。

     

    另外第二方面,數據的標準化,因為消費金融特點是貸款比較分散,不像對公貸款比較集中,而它的數據信息越來越趨向于同質化,原因很簡單,作為市場上主流的消費金融機構,評判風險的標準不會有顛覆性的差異,主流機構有一定的相似性。所以在這塊的資產收集信息越來越趨同,以后風控模型,放貸的審批模型有可能是朝同一個趨勢去整合。另外一個方向來看,張總提到的,區塊鏈這種技術的應用,對消費金融未來證券化的發展是非常有利的。做證券化之后,怎么避免道德風險?怎么樣通過技術手段來實現凈調?這也就是區塊鏈技術在數據標準有一個比較好的應用的趨勢。

     

    第三個是資產規模化。過去我們看企業ABS和信貸ABS,項目發行規模小的原因因為是中國消費金融這個行業還在野蠻生長的階段,信用級別低,無法通過數據標準化打好基礎后,對資產進行批量規模化的運作。這點其實如美國很典型的房地美、房貸美,由政府做背書,發放房貸可以形成規模效應。從資金端來看,即需方來看,也會存在標準化的問題。2014年做一單消費金融ABS,有幾個銀行投資者提出要像對公貸款一樣,拆包做評級。我當時無法理解,但是某種意義上,也因為歷史局限性,銀行投資部門里面沒有對零售貸款證券化,內評的方法。2017年市場越來越成熟了,基本上對其中一些要素進行把控就行,投資者模型也不太一樣。總體來說,避免對單筆資產進行一個評審,這個是數據標準化,帶來的好處是每個行發放的資產的標準越來越趨同。

     

    最后提下投資前置化,現在也有一些金融機構,像保險公司,不斷的滲透到我們消費金融這個領域。這個領域是很好的市場,首先這里不提消費金融行業發展的趨勢,這個總體是向好的。在這個行業總體向好的背景下,越來越多的機構,不單是金融機構,還有其他機構參與到這個市場。作為投資方來說,不一定只有金融機構才投資資產證券化產品,不管是金融機構還是非金融機構,對消費金融資產投資的需求,會投資前移,甚至在形成之前就會進入到環節里面,對他們投資決策和競爭力都有比較大的幫助。這是我從供需兩方面總結一下我的觀點,中間項目的執行也會有越來越多的創新,當然也是因為我國政策環境、市場環境跟美國有差異,所以我們的創新跟美國相比還是顯得滯后。但是在未來可見的項目執行過程當中,會看到越來越多的東西,比如信用卡的循環池結構未來幾年會被創造出來。以上是我個人比較淺顯的看法。

       

    曹夢琿(招商證券股份有限公司,固定收益總部ABS業務聯席負責人 

     

    感謝五位嘉賓從業務模式的介紹,一直到后續市場的展望的精彩分享。

     

     

    CSF觀察
    河北十一选五开奖结杲