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    • CSF觀察

    【CSF案例分享】楊珺皓:和萃2016年第二期不良資產證券化項目的技術難點和創新性突破

    圖:招商證券投資銀行總部,創新融資部副董事,楊珺皓

     

    編者按:在2017中國資產證券化論壇年會上,招商證券投資銀行總部,創新融資部副董事,楊珺皓先生分享了和萃2016年第二期不良資產證券化項目技術難點和創新性突破,并且一一列示解答了該項目交易結構設計的關鍵點。

     

    楊珺皓(招商證券投資銀行總部,創新融資部副董事,楊珺皓)

     

    非常感謝中國資產證券化論壇,給我們十佳交易獎。我先說下我們這期項目背景和基本情況,大的宏觀背景是2016年兩會后,從國務院到人民銀行層面決定啟動不良資產證券化試點,招商銀行作為五家試點行之一隨即同步開啟行內試點。傳統的不良資產ABS均是以處置對公資產為主,作為創新性的嘗試,同時結合招商銀行經營的特點,我們同步啟動了三個項目,分別是:信用卡債權不良、小微貸款不良和對公貸款不良,根據發行時間順序分別命名為和萃一期、二期和三期。這次獲獎的和萃二期,就是小微貸款不良產品。

     

    在正式介紹產品信息之前,我先談下該期項目的技術難點和創新性突破,希望能夠給大家提供更多有價值的信息。眾所周知,不良債權打包發行的核心是估值定價問題,項目啟動時,我們大概初步選定的入池資產約2000余筆,分布在20多個地區城市。而當時市面上還沒有小微不良資產證券化產品的先例,甚至連對公不良資產的ABS項目都還沒有正式發行出來。如何對這么大數量、分散這么廣的資產完成估值、進而分層評級是項目組每天都在討論的問題。尤其是參與定價的兩家評級公司和資產評估公司,大家一致認為在對公類貸款里面一般采取的逐筆盡調,逐筆估值的方式操作起來既不現實,也不科學。最終經過討論和分析,小微資產包采用了抽樣盡調的方法來進行估值。在篩選的入池資產中,所有借款都是個人經營性貸款,所有的抵押物均為房產,同質化程度非常高,且沒有純信用類或者純保證類資產。那么我們就可以根據借款人的特征屬性和抵押物的特征屬性來組合矩陣分組,并在組內抽樣,然后再借用對公類貸款對抵押物現場盡調勘查的方式來估值定價。最終我們在2千多筆貸款里面選了100多筆資產,并對100多筆資產的所在地進行劃分和組合,從而完成了現場勘查和盡調。這個盡調方法是我們在項目中的獨特創新點,得到中債評級和聯合評級一致認可。最終的估值結果也高度具有代表性,最終得到了投資者和市場的認可。

     

    現在進入產品介紹,首先是資產池的的信息,資產池的合同余額是11.62億,本金余額是11.55億。單一借款人最高未償本息余額約為1千萬,平均未償本息余額218.42萬,借款人的加權平均年收入是84.88萬。

     

    從分布來看,貸款加權平均逾期期限在6個月以內,資產池分散程度很高,借款人加權平均年齡是44.38歲,其中40-50歲借款人所對應的入池資產余額占比為47.87%,30-40歲以下借款人所對應的入池資產余額占比為23.65%。

     

    從擔保情況來看,純抵押擔保形式占比95.81%,抵押+保證的擔保形 式占比4.19%。抵押物類型大多數是住宅占比80%左右,還有20%左右的是商鋪(經營用房)。

     

    銀行對抵押物評估有折扣,加權平均初始抵押率是130.84%。100%到150%的初始抵押率占比是74.87%,150%到200%的初始抵押率占比是18.31%;抵押物的地區分布上主要分布在一二線城市;證券發行規模(面額)是4.70億,相比11億入池資產的折扣率是40.43%左右,優先檔評級是AAA。

     

    整個交易結構是傳統信貸資產證券化標準結構,招商銀行作為發起機構、委托人和貸款服務機構,華潤信托作為受托人和發行人在銀行間市場公開發行。

     

    現金流順序跟正常類的ABS相比,會多一些處置費用,支付完稅費和中介機構服務報酬時,會同順序支付參與機構的報酬、限額內費用支出、受托人為權利完善通知墊付的費用;然后支付優先級證券當期利息,受托人應以信托財產支付給貸款服務機構的小于等于累計回收款金額5%部分的應付未付處置費用,即招商銀行作為貸款服務機構,可以拿發票來報銷處置費用,上限是5%,這是ABS里面常用的一個做法。支付貸款機構的服務費大概是0.1%左右,之后支付優先的本金,然后支付特別信托收益權。如果外部流動性支持機構發生了資金墊付,形成特別信托收益權,要對它的流動性墊付資本進行補償,同時還有受益權的利益。然后支付貸款服務機構累計10%的未償付的費用,之后支付次級投資者本金,剩余資金作為次級投資者收益,累計收益達到閥值時啟動對賬分布。

     

    該期產品里面銀行是七成,次級投資者是三成。違約事件發生之后,不會再向流動性賬戶進行償付,加速清償優先級的本金,加速清償保證優先投資者的利益。

     

    交易結構設計的關鍵點里面會有一些大家普遍關注的問題,我在這里一一列示解答一下:

     

    首先信托設立之后是否發送權利完善通知,答案是不需要,除發生貸款服務機構解任、招商銀行破產或喪失必備評級登記這幾項權利完善事件外,會根據資產處置的具體需要決定是否向借款人發送通知;

     

    第二個問題是涉及訴訟資產的訴訟主體,在發送權利完善通知之前,仍然由招商銀行以債權人名義向借款人提起訴訟或繼續進行現在的訴訟。如果債務人提出抗辯且法院支持債務人的抗辯理由的,再由受托人提起訴訟。在發送權利完善通知之后,則均由受托人就相關資產提起訴訟。

     

    第三個是關于流動性儲備賬戶的設置,本期項目在交易結構中設置了流動性儲備金賬戶,部分回收款將被歸集至專用賬戶,其儲備金額將至少覆蓋下一期的信托費用及優先級資產支持證券利息。并且通過合理設置轉付頻率,保證在個別期間資金回收不足的情況下,也可支付證券利息,提升證券結構的安全性。

     

    最后大家關注點是外部流動性支持安排,在外部增信方面一般是次級投資者,同時假如流動性支持機構主體信用評級不到AAA,流動性支持金額應滿足前兩期應支付的優先檔資產支持證券利息。不良次級投資者類型,一個是AMC投資者,另一個是私募基金。我們會要求由持有份額最大,同時具備信用評級達到AAA級別的主體作為流動性支持機構。判斷次級投資者時,也會有意選擇處于AAA的主體的投資機構來擔任流動性機構這樣的角色作為信用支持。那么一開始就不需要放儲備金作為流動性儲備,而是通過它的信用進行增信。

     

    最后一頁是創新點,本期產品開啟了小微不良ABS的先河,是國內不良資產證券化產品發行以來,首單以小微企業不良貸款作為基礎資產的NPL產品

     

    此次發行小微不良ABS極大的豐富了金融投資市場的投資種類,為今后同類型項目掃清了技術障礙,同時和萃二期開辟了零售不良資產(不良小微貸款)批量處置的新途徑,并通過發起人繼續擔任貸款服務機構的制度設計,保持了銀行貸后管理的連續性和適當性,不論對銀行還是投資者都起到了積極作用;

     

    同時本期項目創立小微不良資產證券化估值評級方法論,評估和方法上,針對小微不良貸款首次創建評級模型,引用第三方評估機構,對抵押品和債權進行了獨立估值,部分意向投資人參與了前期盡調。基于以上現場盡調主要采取抽樣盡調方式,同時也要考慮到不同維度對回收率及回收時間的影響,堅固了零售小微資產的共性與特性,提高了盡調效率。

     

    同時本項目還設置了流動性支持機構性儲備金賬戶,確保優先檔的本期兌付。

     

    額外講一點,在當時的環境下尋找次級投資者是我們面臨最主要的問題,也是券商作為承銷商最大的責任和價值體現。本項目實現不良資產處置通道和民間投資渠道的多元化。傳統不良資產處置限于“4+1”(四家全國性資產管理公司及各省一家地方性資產管理公司),而和萃二期為市場化銷售,引入多家專業私募基金和國資背景機構作為次級投資人,大大拓寬了傳統“4+1”的處置框架,豐富了市場投資者群體,加速了投資人風險偏好的分層,提高了市場厚度和分散度,增強了市場的風險承受能力,對培育民間資本力量參與不良資產風險定價具有非常積極而重要的意義。

     

    那么從現在清收處置情況來看,我們的次級投資者得到比較滿意的回報率。當然結合整個和萃系列來看,每單產品存續期表現都是非常成功的。和萃一期是在2016年5月份發行,在2016年年底就得到全部清償,總體來看零售類不良資產清償時間短、現金流時間回籠快、IRR回報率非常高。大家普遍覺得信貸ABS的投資基本出不了銀行間市場,那么通過不良資產證券化的發展來看,以前在這個銀行業體系以外的很多資金都進來,說明我們關于回報率判斷和價值提升的方式得到很大認可,對社會化投資者意義非常重大。

     

    無論是證券化的熱點還是不良資產的熱點,都在2016年不期而遇,達到這樣一個市場化的結合,2016年所有和萃1到4期系列,次級檔的認購倍數都在3倍以上,每期發行都非常成功,這幾期產品為招行在NPL產品領域奠定了堅實的市場基礎。今年招商銀行還會繼續發行和萃系列,2017年的和萃一期還是信用卡債權不良,現在已經報送了兩個監管,審批流程差不多結束了,預計在6月底發行。和萃二期也是一個小微不良貸款包,發行時間在7月份,與去年發行節奏同步。如果大家持續關注到招行的和萃系列,建議大家看一下我們2017年這兩個項目。

     

    以上就是我本次的分享,謝謝大家。

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