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    • CSF觀察

    【CSF 案例分享】| 張熙:萬家共贏承影19號資產支持專項計劃項目創新點分享

       

    圖:萬家共贏資產管理有限公司,資產證券化部總監助理,張熙

     

    編者按:

    在2017中國資產證券化論壇年會上,萬家共贏資產管理有限公司,萬家共贏資產管理有限公司,資產證券化部總監助理張熙先生,為我們主要分享了萬家共贏承影19號資產支持專項計劃的目的、實現路徑、概況介紹和承影19號的特點和創新點。

     

    張熙(萬家共贏資產管理有限公司,資產證券化部總監助理):

     

    大家好,萬家共贏作為一家國有控股的基金子公司,與商業銀行合作較多。承影系列作為萬家共贏與商業銀行合作發起的資產證券的品牌產品,它的基礎資產主要是商業銀行的非標資產。今天分享的內容主要是以萬家共贏承影19號資產支持專項計劃為例,介紹承影系列產品的特點,以及承影系列如何滿足商業銀行的需求。

     

    今天的經驗分享分四個部分。第一部分是承影19號的目的和實現路徑;第二部分是關于承影19號的概況介紹;第三部分是就這個產品的特點和創新點做一個總結;最后一部分是萬家共贏的介紹情況。

     

    我們做任何事情都有一個目的,企業開展資產證券化的目的,以融資需求、財務調整需求或創新性融資需求為主。但商業銀行開展資產證券化之目的是與企業是不同的,那么商業銀行去開展資產證券化的目的是什么呢?

     

    我們想要了解商業銀行開展資產證券化的目的,首先需要從最近監管機構不斷下發的監管文件來理解監管思路,即是積極穩妥推進金融體系去杠桿,這也即意味著,在目前的監管狀態下,傳統的同業業務模式不再持續,持續的資產負債表的擴張不再具有可行性,商業銀行必然就會面臨一個賣資產、降低資產負債表規模增速的過程。實際上就是要從傳統的“重資產”銀行向交易型銀行、輕資產模式去跨越。發現有價值可交易的資產,通過市場化的方式積極穩妥的去杠桿,這是商業銀行開展資產證券化的目的之一。

     

    第二個目的是規范管理。承影系列的基礎資產都是非標資產,對于非標資產大家都了解它的信息透明度較低、可能存在監管套利及操作風險等問題,存續期內管理難度大。通過資產證券化的方式推動非標資產陽光化,能夠解決非標資產規范化管理的問題。在資產證券化的操作過程中對基礎資產進行篩選和整理,對基礎資產進行盡職調查,梳理每一筆借款人的情況,關注操作鏈條是否合法合規,不斷地梳理規范基礎資產的信息。同時,管理人在存續期間會對基礎資產進行持續的管理,并向監管機構和投資人持續進行信息披露,這樣既解決了信息不對稱的問題,也降低了可能存在的道德風險。

     

    第三點是資本充足率的問題,資本充足率是巴塞爾協議中對商業銀行風險管理的核心框架。我國商業銀行在發展過程中,為了滿足資本充足率的要求,除了增資入股或發行次級債以外,也曾經存在通過不合規的三方買入返售等形式進行資本套利。當然這些現象目前都已經得到了有效的遏制。從國外成熟市場來看,資產證券化才是除了股權和次級債以外,合法合規地解決自資本充足率的市場化手段。通過資產證券化,實質上是將風險在發起銀行、投資者之間重新分配,是市場化配置有限的“銀行資本”資源的手段,有利于提高銀行的經營管理能力和控制金融系統風險。

     

    如何實現上述之目的呢?如果是單獨的、逐筆轉讓非標資產,它會面臨的問題就是受眾很窄、效率很低。但通過資產證券化業務,可以實現同質非標資產的批量入池及批量轉讓,同時資產支持專項計劃是面向不超過兩百個合格投資者發行的產品,受眾范圍較廣、受眾主體較多,所以資產證券化是成為商業銀行實現上述三個目的的最佳手段

     

    資產證券化既然是一個最佳方式,但是仍然面臨一個路徑的選擇。對于商業銀行來說大體上存在的三種資產流轉方式,大類上是:在銀監體系下的信貸資產證券化方式(CLO)、證監體系下的資產證券化方式(ABS以及通過銀登中心流轉方式,我們看一下三個方式有各自不同的利弊。

     

    從審批條件來說,CLO是需要當地銀監局的資質批復、人行的注冊;ABS則無需事前審核,執行事后備案制;銀登則是審批制。

     

    從SPV這個角度,銀登和CLO是信托,ABS的SPV是資產支持專項計劃。

     

    在資產方面,CLO的資產為信貸資產,非標資產無法在銀行間發行,但是ABS的資產支持專項計劃和銀登模式的基礎資產類別可以是非標資產,實現與CLO的互補。

     

    在交易場所方面,CLO在銀行間市場交易為主,面對銀行間機構客戶;ABS掛牌場所可以根據原始權益人要求、基礎資產的類型以及各家掛牌場所要求不同,然后選擇不同的掛牌場所,比如滬深交易所、報價系統、券商OTC市場;銀登中心則是通過銀登流轉平臺進行流轉交易。

     

    在標準化方面,CLO和ABS都是標準化證券產品,銀登掛牌的資產雖然不是證券產品,也有事前審批、信息披露等特征,因此往往不會被納入非標資產的統計范圍。

     

    從目前的監管政策來看,相對而言,CLO和ABS模式更適宜操作。但一家商業銀行完成自己的CLO相關制度和系統改造,以及申報當地銀監、人行注冊等一系列流程下來,周期會比較長。而ABS只要是機制健全、相關制度完善的商業銀行都可以開展,一般的操作周期2到3月,操作周期相對較快。

     

    總結而言,對于非標資產,證監會體系下的資產支持專項計劃是一個更加高效、合規、認可度更高的資產證券化路徑。但是現在有一個問題,就是這個資產在誰手里?誰來擔當原始權益人?在座的各位都是ABS領域的專家,我們能夠理解開展資產證券化時都有一個原始權益人的概念,除了代理原始權益人模式,原始權益人一定是資產持有方。但對于銀行而言有一個問題:因為資產投放路徑很多,如果銀行以自營資金投放,則該筆資產則在銀行表內,他可以自己作為權益人。比如我們發行的承影五號和承影21號,是由城商行作為原始權益人的。

       

    但是我們碰到更多的一個問題是:我們的商業銀行是通過理財產品或者是資管計劃又或者是其他的通道去投了這些非標資產。暫時而言,這些理財產品和資管計劃不能作為原始權益人。但實際操作中,通道投的資產規模肯定比自營自持的規模要大,且最近監管機構在推動去通道化,那么對于通過通道投放的非標資產如何開展資產證券化呢?這就是我們承影11、承影19、承影23號和承影冀銀項目,運用創新性方式解決這些問題,解決誰擔當原始權益人以及完善產品結構問題。

     

    我想通過承影19號這個產品的介紹跟大家一起交流一下我們的創新之處。承影19穿透來看,基礎資產是某個資管計劃發放的委托貸款債權,資管計劃是資產的實際持有方,但是資管計劃暫不能作為原始權益人。大家看到PPT中原始權益人寫的是國元信托而非某資管計劃,實質上我們通過架設一個交易結構,資管計劃以其持有的委貸債權設立財產信托,以財產信托作為原始權益人去發起資產證券化。因為對于信托是有信托法支撐,在合規方面以及在破產隔離方面更加有效,所以由財產信托作為原始權益人,可解決前面的問題。

     

    但是緊接著問題又來了,我們知道ABS有一個資產服務機構,這是對基礎資產在存續期內進行管理的工作。我們知道作為原始權益人的信托計劃是對資產的把握是遠遠不夠的,對資產沒有實際的管理能力。我們遵循實質大于形式這樣一個邏輯,聘請委代行去作為資產支持專項計劃的資產服務機構之一,協助管理人進行整個資產池的管理工作,此外,我們還在交易結構上的進一步創新,聘請兩個資產服務機構,分別承擔不同的服務責任

     

    通過這兩點實現我們整個交易結構的搭建,整個產品發行規模是43.83億,優先級占比89.71%。先梳理一下這個流程,委貸債權人是某個資管計劃,以其持有的委貸債權設立財產權信托,財產權信托作為原始權益人去發起了資產支持專項計劃。資產支持專項計劃以募集資金為限,向財產權信托購買了基礎資產,然后財產權信托把購買對價分配給了委貸債權人,這樣就完成了資產的買賣和購買對價交割的安排。在存續期間,資產服務事宜就由服務機構進行,履行包括但不限于資產管理、收付息安排以及資產處置等工作。

     

    在證券分層方面,產品分成了優先A級、優先B級以及次級,并將優先A分成多個不同到期日的不同檔。證券分層細分的目的是根據現金流的測算,匹配底層資產到期日,合理設計分層結構,減少趴賬造成的損失。同時,為了解決早償可能產生的問題,產品還本付息方式設計成過手攤還的方式,解決早償情況下證券端無法兌付本金的問題。大家看到優先級的預期收益率是3.5%到4.4%之間,在同期發行的利率中處于低位。然后在優先級獲得償付的情況下,次級也有比較好的收益。

     

    從資產池來看,整個資產池是43.38億的資金,涉及13戶借款人,16筆合同,最大筆是13.98億,平均余額是3個億左右,加權期限是16個月,加權利率是4.98%。大家可以看到產品AA以上的影子評級的產品,基礎資產占了98%,主要是由于商業銀行開展非標資產證券化,無法提供外部征信,產品的安全完全依賴于基礎資產的資質,所以我們篩選基礎資產的時候非常注意。

     

    至于風險緩釋,如剛剛所述,商業銀行對資產支持專項計劃無法提供外部信用支持,所以完全依賴基礎資產和內部增信。我們設計了結構化分層、信用觸發機制以及超額利差。資產池的加權利率是4.98%,而產品最終發行利率加權只有4.06%,所以存在一定超額利差,確保優先級有一定的覆蓋率。

     

    通過前面對整個產品進行了介紹,最后承影19號的特點和創新點進行一個歸納。

     

    首先是對于商業銀行而言,已經把資產轉出去,實現了他去杠桿、消規模的目的;

     

    第二,對于基礎資產的篩選、盡調以及持續的信息披露也解決了非標資產的信息不透明的問題;

     

    第三,通過資產證券化,對商業銀行的資本充足率進行了有效管理,同時向合格投資人銷售產品,實現了商業銀行和合格投資者之間的有效風險配置管理。

     

    在發行主體上以財產權信托作為原始權益人,去解決原始權益人的問題。

     

    在商業意義方面,整個發行規模是43.38億,單一發行規模比較大,對于實際資產出讓方來說,它的發行成本相對比較低。我們根據現金流合理的劃分收益分配機制,整個產品的參與方均獲得了合理的收益。同時,專項計劃的基準日跟專項計劃的發行日只隔一日,這樣對于實際的資產出讓方來說,他的收益讓渡非常小,在確保專項計劃安全的情況下,實際資產出讓方的收益是得到了保證的。

     

    以上是對承影19號這只產品以及這個產品結構創新的分享,在最后想跟大家交流一下我們萬家共贏,我們萬家共贏是首批設立的基金子公司。2013年初成立,我們的控股股東是萬家基金,最終實際控制人是山東國資委。到現在為止我們資產證券化產品的發行規模超過220億元,已發行的產品里面基礎資產類型還是比較多的,包括融資租賃債權、消費金融、電費收益權、委貸債權、小額貸款、信托受益權等等。其中承影系列的基礎資產主要是商業銀行的非標資產,包括承影5號、承影11號、承影19號、承影21號、承影冀銀、承影23號,都是我們承影系列通過不斷地合作、不斷地研發、不斷地創新的品種。

       

    我們萬家在作為管理人同時也會提供更多增值服務,特別是銷售推廣方面,我們有一個專門的機構銷售團隊,銷售發行能力很優秀,我們做的產品主要都是由我們自己作為銷售推廣機構,并進行主動管理的。如果有一些客戶在實際操作過程中有一些問題,也可以提供一些咨詢服務,如果有需求我們可以配合做這樣的培訓工作。

     

    我今天的經驗分享到這里就結束了,謝謝大家!

       

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