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    • CSF觀察

    【CSF 案例分享】 |張灝:嘉實資本-分期樂1號資產支持證券經驗分享

    圖:嘉實資本有限公司結構融資部高級經理,張灝

     

    編者按:在2017中國資產證券化論壇年會上,嘉實資本有限公司結構融資部高級經理張灝先生結合嘉實資本小貸類項目研判主要考察的五個維度,詳細介紹了嘉實資本-分期樂1號資產支持證券的成功經驗。并且分享了小貸類ABS發展趨勢的看法,介紹了Pre-ABS基金的運營策略和主要優勢。

     

    張灝(嘉實資本有限公司結構融資部高級經理):

     

    首先感謝CSF給我這個機會,分享分期樂1號這個項目。本次分享主要分為四個部分,分別是:1、嘉實資本分期樂1號產品介紹;2、嘉實資本小貸業務經驗分享;3、小貸類ABS發展趨勢;4、嘉實資本證券化業務介紹。

     

    先從第一部分分期樂1號產品介紹開始,產品的原始權益人是深圳分期樂網絡科技有限公司,發行ABS時注冊資本只有1.2億人民幣,是目前為止注冊資金最小,創立到成功發行ABS時間最短的一個公司。

     

    我們和分期樂合作之前有一個小花絮。當時有券商先介入了這個項目,后來內部風控過不了會,才有了我們跟分期樂公司的緣分。我們對分期樂公司做了細致的研究,尤其是風險問題,最終的結論是分期樂拿出他們賒銷產生的資產做ABS,在當時的情況下沒有太大的風險,最后我們推動公司的風控和各個機構過會,并與上交所溝通,順利完成了整個項目。

     

    對于初創企業而言,在資本市場首次亮相需要一定的成本,我們把當時可以采用的增信方式,例如優先級次級、信用觸發機制、超額抵押設置、儲備金設置等方式都納入交易結構。

     

     

    第二部分是嘉實資本對小貸業務的經驗分享,最早在2012年,嘉實基金就主導了國內第一單標準化的循環購買結構的類ABS產品,阿里巴巴作為原始權益人,以天貓商戶以及客戶的小額貸款做基礎資產,因為嘉實當時沒有任何資管牌照,我們和東證資管進行了合作,發行了“上海東方證券資產管理有限公司-興業銀行定向資產管理計劃”。隨后我們又和捷信、佰仟金融、京東金融進行合作,發行了多支產品。在操作分期樂ABS時,我們將分期樂的情況和前期的項目進行類比,得出了不少有用的結論。

     

     

    基于我們的相關經驗,我們對于小貸類項目的研判主要考察五個維度第一個維度是基礎資產質量,這是ABS產品的基本點。第二個維度是組織架構,對于初創企業而言尤其如此。該因素往往可以決定這個企業最后的發展。第三個維度是關于風控、資產管理流程和必備系統建設是否完善。小貸類資產的特點是分散性很高,所以要做大資產規模,必須有一個制度化、流程化的體系,同時需要智能化的系統來協助人力進行處理。第四個維度我們會考察初創類企業的股東背景,包括股東對于這個公司的貢獻。第五個維度,我們會將企業進行類比分析,考察盈利能力、盈利模式和持續經營能力

     

     

    首先我們考察了分期樂的資產質量。分期樂當時累計產生資產規模20億左右,存續資產總量大概在6.1億,債務人是22萬人,單筆金額、分期情況、費率情況比較符合分期樂的業務特點,同時我們也對資產真實性做了評判并在現場做了現場盡調。

     

    根據以往歷史數據,我們設計了違約損失模型,判斷這個項目的兌付情況。添加了如下加壓假設:累計逾期率20%,回收率30%(一般情況下累計逾期率對于風控比較嚴的小貸公司在10%以內,回收率在50%以上),在加壓情況下優先級的預期損失率只有14%。按照產品的結構設計,優先級的信用增級在17%,說明在極端情況下優先級也可以獲得順利兌付。

     

     

    其次我們考察了分期樂的組織構架情況,良好的構架有助于企業的高效運營和將來的快速發展。我們對分期樂所有部門的負責人都進行了訪談,雖然分期樂當時累計放貸規模只有20億左右,但是內部已經建立了非常完整的部門構架,一共有9大部門,同時根據各自職能分別設置子部門。

     

     

    再次,我們跟企業管理層進行了風控及資產管理流程和系統建設的交流。分期樂管理層根據他們多年的行業經驗制定適合公司發展戰略的風險偏好和承受度,由風控團隊設計具體的指標,進行量化處理。風控體系職能分工非常明確,最后催收的流程也非常嚴密。截止2015年6月,分期樂1號逾期1到30天的比例只有3.34%,逾期31到60天只有0.77%,逾期超過180天以上只有0.53%左右,風控結果良好。

     

     

    第四點,對于初創企業,高質量的PE/VC和戰略投資人對企業的督導,有助于企業全方面的發展。推進分期樂這個項目時,分期樂已經經歷了4輪融資。京東、經緯創投、DST、貝塔斯曼、華興資本等知名企業機構均已經進入,公司股東背景十分強悍。目前分期樂已經進行了D輪融資,包括一些保險資金也已經進入,也驗證了我們之前對于分期樂的判斷。

     

     

    最后是企業持續經營能力,我們采用了四種方法對分期樂進行全面的分析。具體包括類比分析,盈利模式分析,盈利敏感性分析和行業趨勢分析。整體來看,分期樂擁有較強的持續經營能力。

     

     

    嘉實資本針對小貸資產設置了完整的盡調流程,這也是我們得出上述5個維度相關結果的依據。盡調流程主要分成三部分,這里不再贅述。主要介紹一下我們認為比較重要的一個部分:獨立收集材料。在盡調前我們會通過一些專業第三方機構,以及根據自身積累的經驗、數據,獨立收集相關材料,與分期樂提供的數據進行對比。如果在某些角度有比較大的偏差,我們會在盡調中對這個問題進行重點研究,和分期樂相關負責人進行溝通,判斷原因所在。

     

     

    最后簡單介紹一下分期樂項目運營情況,截止2017年1月19日循環購買期結束,一共進行了47次循環購買,至循環購買期結束,整個入池資產累計逾期率只有3.76%,累計資產違約率為0.11%,基礎資產運行良好,兌付正常。

     

    第三部分,分享我們對小貸類ABS發展趨勢的看法。根據嘉實資本的經驗,目前多數小貸公司在實際運營中資金需求與融資方式存在較大沖突,小貸公司對資金有快速到賬和出表兩方面的需求。在競爭激烈的市場中,企業需要高效的融資手段,提升業務規模,通過資產真實出表,滿足監管杠桿要求。

     

    傳統融資渠道主要通過信托、銀行、保理等模式進行,普遍來說存在以下幾個問題:1、資金成本高,多數小貸公司主體較弱,融資議價能力不強;2、審核成本較高,傳統金融機構對于主體較弱或運營歷史較短的企業審核流程長、要求高;3、資金使用效率低,企業資金使用限制較多,到賬速度較慢。

     

    通過ABS模式進行融資也存在很多問題,1、監管趨嚴情況下審核周期較長;2、增信要求較高,尤其是交易所掛牌的小貸ABS;3、出表安排比較復雜。

     

    因此基于小貸公司資金需求和融資現狀的沖突,我們認為Pre-ABS基金是一個行之有效的解決手段

     

     

    這個模式是嘉實著力搭建的一個基金結構,可以采用契約式基金或者有限合伙的模式進行操作,引入優先和夾層投資人。通過Pre-ABS基金向小貸公司購買小貸債權,同時要求他們成為基金的劣后投資人,對基金層面相應部分進行風險兜底。在基金層面統一安排增信方,提高談判效率降低增信成本。同時也要求基金管理團隊成為基金的劣后投資人,督促管理人勤勉盡職。

     

    整個Pre-ABS的運營策略如下:

    基金層面設置統一的基礎資產合格標準,對于小貸資產的金額、分散度等多個指標進行規范,同時可以考慮引入小貸資產管理系統,方便基金管理人對資產進行專業細致的處理,追蹤基金資產池的數據指標。Pre-ABS基金向小貸公司買入合格資產;隨后基金持有的資產在資金成本適當時采用ABS對接,為基金投資人賺取差價,擴大基金資金使用率;對于部分ABS成本較高的資產或者發行時點不佳時,可以采取長期持有的模式,享受小貸資產的高收益;在合格資產數量不足時,基金可以配置一定規模的固定收益產品,盡可能提高投資人收益。

     

    Pre-ABS基金的主要優勢有以下幾點:1、資金發放效率高,專業的人做專業的事,顯著降低審核時間、提高溝通效率。2、有利與對接資金方,特別是機構投資人資金,降低企業融資成本。3Pre-ABS基金模式有利于建立小貸行業統一標準。目前小貸公司風控標準尺度不一,標準各異, Pre-ABS基金在制定標準時可以把投資人需求,市場接受度考慮在內,建立一個標準化的制度,對小貸市場未來健康有序發展提供助力。4Pre-ABS基金融資主要采用資產買斷模式,有利于小貸企業實現出表需求。

     

    關于這個模式尚有很多工作需要推進,歡迎各位與嘉實一起探索,促進小貸行業健康發展。

     

    最后簡單介紹嘉實資本證券化業務,嘉實資本于2012年11月成立。股東實力強大,嘉實基金是老十家基金管理公司之一,截止2016年末資產管理規模9500億左右,連續十年位居行業前列。

     

    截止2016年末嘉實資本共發行15單ABS產品,管理規模375億左右,資產類型包括收益權、債權等多個種類,其中比較有特色的除了分期樂1號之外,還包括首單央企環保領域ABS-嘉實節能1號,首單酒店會展ABS-嘉實匯富河西,首單集合信托收益權ABS-嘉實建信等等。

     

     

    嘉實資本在資產證券化領域也有諸多創新之處,嘉實基金自2007年起即組建專門的不動產REITs團隊,積極研究國外公募REITs的發展現狀、法規制度,在國內發行公募REITs的借鑒經驗,積極參與監管機構組織的會提討論和專題研究。嘉實資本組建成立后,延續嘉實基金對公募REITs的推進工作,2015年與萬達商業地產合作,充分研究目前國內推進公募REITs的法規限制和可行性,提出了通過公募基金投資ABS產品間接實現資產REITs上市的方案,并正式向證監會提交了該方案。同時,嘉實資本群策群力,積極的參與了證監會、基金業協會以及國家發改委對PPP項目的證券化課題研究,對PPP項目證券化的必要性及可行性以及相關的法律、財務、交易結構設計、風險防控等關注點與監管機構及相關專業機構進行了充分的討論與溝通,并向監管機構進行了數次的專項匯報,后續嘉實資本也將積極的參與PPP項目資產證券化項目的執行和推進工作。

     

    關于分期樂1號的分享就到這里,嘉實資本愿與市場各類機構建立長期、高效的合作,期待與各位合作共贏。

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